发展承压 沉着应对—— 2021年调味品上市公司财报解析

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今年写这份调味品上市公司财报解析，是有点不同寻常的！

2021年的财报，来的比以往更晚一些！直到4月29日，调味品上市公司的最后一份财报才完成公告！

写下这些文字的时候，已经到了五月份，我还处于被封控在家里的状态，这意味着调味品行业今年面临的形势仍然严峻！

是的，调味品行业在2021年的日子不好过，但可能2022年的日子更不好过，但对去年的形势做一个分析，对我们如何来应对更艰难的2022年可能会有所裨益。

因此，这份财报解析，将更注重从行业的角度对各上市公司的财报进行一个整体解读。

这次年报分析选择了19家规模化（年销售额1亿元以上）的调味品上市公司，包括主板、港股及新三板，涵盖了不同营业规模及业务模式，对于整个行业具有一定的代表性。

01

调味品上市公司整体营收普遍增长

2021年，19家调味品上市公司总营收为489.59亿元，同比增长5.43%，但比正常时期的2019年增长了22.04%。在19家上市公司中，多数在2021年度的营业收入同比普遍增长，并且也超过了2019年的营收水平。

营业收入的增长包含价格和销量两种影响因素，在12家主板上市公司中，2021年总营收及总销量的增长率持平，表明其出厂价与2020年保持了一致，增长主要来源于销量扩大。大家都知道2021年是富有挑战的一年，疫情影响、成本上涨、库存增大，这些问题都是调味品行业过去从未遭遇的！应该说，调味品上市公司2021年能够取得这样的业绩，表现出较强的增长韧性。不同于2020年度的量价齐升，2021年度调味品企业的增长主要还是销量的扩大，价格则保持了稳定，这在成本上涨的背景下是疏为不易的。

2021年上半年，19家上市公司中有不少都实现了较大幅度的营收增长，这主要源于第一季度的压货；但是二季度则有过半数企业营收下滑，业绩压力增大，这是由于产品动销放缓和库存加大的因素所造成的。而到了下半年，营收继续下降的企业有所增加，但总体上营收增长的企业仍占多数。

值得关注的是，19家上市公司中有多数在2021年全年的营收都实现了同比增长，但也有部分企业在全年或下半年出现了营收下滑。从上半年看，重点企业年初普遍雄心勃勃，制订了较高的增长目标，海天、千禾、涪陵榨菜、天味等在一季度都实现了较高增长，但市场疲软导致其二季度营收下滑；而从下半年看，千禾味业和海天味业在原材料上涨及渠道动销缓慢的局面下，下半年的营收增长实现了反弹或稳定增长，体现出较强的市场基础或掌控力。

而在11家调味品主板上市公司中，有半数的营收在下半年实现了增长，其中以千禾、仲景、海天、涪陵榨菜、安记、日辰这几家企业较为明显。一方面，这些企业的反应速度较快，在下半年及时采取了针对性措施来提振业绩；另一方面，部分企业如千禾、海天、涪陵榨菜等的市场基础较好，能够在较短的时间内进行调整。

 

另外，餐调定制型公司在2021年度的营收增长要优于商超型和流通型公司，而流通型公司的增长幅度最低。这反映出几点状况：1）餐饮市场得到一定程度的恢复，2021年餐饮行业收入达到46895亿元，与2019年持平，同比增长则达到18.64%，使餐调定制型企业有较大幅度的增长，如颐海国际的第三方业绩仅有微弱增长，但是其关联定制业务则有大幅度上升；2）商超型公司具有一定的竞争壁垒，没有实力的企业较难在商超渠道中获得竞争优势，现有主流企业仍然可以获得一定增长；3）流通型公司面临的挑战较大，市场更为开放，竞争对手更多，要取得业绩增长很不容易。

需要注意的是，电商业务在调味品上市公司中的占比仍然很低，绝大多数企业的电商占比没有超过10%。其中透露出两个重要信息：其一，线下渠道仍然是调味品企业的核心渠道，绝不能放松拓展，要想获得核心竞争力，就必须牢牢占据线下渠道；其二，电商渠道是一块重要的潜力业务，可以作为企业的良好补充，并且能和线下业务形成互动，虽然目前占比还很低，但10家调味品主板上市公司2021年电商业务营收平均增长了46.6%，远远超过其整体营收平均2.7%的增速，值得调味品企业重视。

02

大多数调味品上市公司的净利润下滑

2021年，19家调味品上市公司总利润为98.55亿元，同比下降6.44%，但比2019年增长了11.58%。在2020年度，调味品上市公司取得了营收和利润同步增长的良好态势，但在2021年，企业不但营收增长不大，利润还出现了下滑。

无论是上半年还是下半年，大部分企业的净利润都出现了下滑。上半年中，净利润下滑的状况主要体现在二季度，几乎所有上市公司的净利润在二季度都出现下滑，就连“调味一哥”海天也不例外。到了下半年，净利润增减的企业数量没有变化，但净利润下降的企业仍占多数。

总体来看，不同类型调味品上市公司的综合净利润都有所下滑，其中流通型公司下滑幅度很大，商超及餐调定制型企业状况稍好。不过在上半年，餐调定制型公司的净利润增长表现优于其它类型，反映出其盈利能力有较大的恢复，但是下半年的状况则急转而下，成本上涨和费用增加消耗了企业的利润空间，导致其年度净利润增长转负。

值得关注的是，尽管整个调味品行业的净利润水平都在下降，但是海天味业的净利率仍然维持了较高水平，并且始终处于稳定的状态，自2019至2021年的净利率分别为27.04%、28.09%、26.68%，这反映出其强大的成本控制能力！

调味品行业在2021年出现的净利润下降，在很大程度上影响了股市投资机构对调味品行业的信心，这反映出资本市场与企业界对利润的不同态度。对于资本市场来说，其看重的就是企业的投资回报率，如果企业回报减少，就意味着给投资者带来的价值减少，他们自然要看衰企业的发展。这就是为什么一旦企业的净利润下滑，股票立刻就要下跌的原因。

可是站在企业的角度，利润的变化并不代表着企业的价值发生了根本变化。实际上，利润的增减只不过是对内部经营和外部市场的一种综合反映，并不表示企业的经营必然出现了问题。有的时候，企业净利润的减少，是为了投入资源来狙击竞争对手，或者是为未来的发展而提前投资布局，这是从更长远的角度来经营企业。与之相反，有的企业尽管在短期内可以使净利润增加，但却有可能丧失一定的市场份额，这对于未来并没有好处。所以，调味品企业不应该被短期内的净利润变化而扰乱了心绪，保持战略定力才是最根本的。

03

调味品上市公司的销售毛利率普遍下降

在19家上市公司中，几乎所有企业的毛利率都出现了下滑，这是导致很多企业净利润下降的重要原因，也反映出企业面临的经营形势非常严峻；不仅如此，所有企业2021下半年的毛利率都比上半年出现了下滑。

导致企业毛利率变化的原因主要有两个：

1）成本上涨是导致毛利率下降的主要原因，19家上市公司中，绝大多数2021年的营业成本同比都上涨，而且下半年的营业成本也都比上半年有所增加。全球新冠疫情持续使得上游材料价格持续上升，企业生产成本面临较大经营压力，行业利润受到挤压。

2）企业调整产品结构，中低端产品增加也会降低毛利率。

比如天味食品，导致其毛利率下降的主要原因就是原材料价格上涨，还有就是产品结构调整，毛利率较低的定制餐调业务一季度同比有较大的增长。与之类似，颐海国际毛利率降低的原因也是两个：关联方销售收入占总收入比例上升，而毛利率较高的第三方销售在总收入中的占比降低；上半年持续推出新产品，在推广期间的毛利较低。

在不同类型业务模式的上市公司中，所有企业的平均成本都在增加，毛利率都在下降，其中餐调定制型公司的表现相对好一些。在这三类企业中，餐调定制型公司的品牌溢价度最低，但其可以在平均成本增幅最高的情况下，毛利率下降幅度却最低，这可能与餐调定制企业的商业模式有关，因为其采用的是大客户销售模式，可以通过灵活的解决方案与客户进行谈判，由此尽量维持毛利率；而对于其他两类企业，如果缺乏足够强的品牌影响力，在成本上涨的情况下很难维持稳定的毛利率。

面临这种压力，上市公司都采取多种手段来加以应对，比如：生产端通过狠抓成本控制、现场精细化管理、产品质量管理、内部统筹调度等方面，实现对成本节约的有效管控；供应端持续做好原材料量、价走势预判，管控采购成本；销售端提升各类产品的销售计划准确率以及订单交货准确率，聚焦产品品项。

04

调味品上市公司销售费用普遍增长

在19家调味品上市公司中，大部分的销售费用都出现了同比增加，而且下半年的销售费用也都比上半年进一步增长。在2021年严峻的形势下，调味品企业增加销售费用投入是必然的，一方面是产品动销存在阻力，另一方面则是库存加大，如果要想维持市场份额不减少，就比如投入更多费用来消化库存，否则必将影响接下来的销售。在第二季度，很多企业都加大了市场投入的力度，包括采用大力度的买赠及终端促销等手段。

对于不同业务模式的上市公司来说，各类企业的销售费用都在增加，其中流通业务型公司的销售费用增加最少，而餐调定制型公司最多。这种状况既反映出不同类型公司商业模式的特点，也反映出餐调定制公司面临的竞争在加大，为了保障收入和市场份额的增长，必须投入更多费用才能获取客户。

值得关注的是，海天味业和涪陵榨菜虽然毛利率有较大下降，但净利率仍然维持了较高水平，而且较为稳定，这反映出其强大的费用控制能力以及品牌影响力。

05

调味品上市公司产品总体动销速度加快

存货周转天数是判断产品动销快慢的重要因素，周转天数越多，意味着周转次数越少，动销也就越慢。19家上市公司2021年存货周转天数平均为117天，意味着产品一年中仅周转3.12次，超过100天的企业达到9家，占比47.4%，产品动销速度较慢的企业近半数。其中，有部分企业保持了较少的存货周转天数，控制在60天以内的有颐海国际、海天、天味、安记、佳隆、日辰、味正品康这7家，其存货周转天数平均为44.45天，表明产品一年中会周转8.2次，是整个上市公司平均周转次数的2.63倍。

在19家调味品上市公司中，过半数的存货周转天数同比减少，反映出产品动销速度加快是一个普遍的现象。同时，在19家上市公司中，绝大多数在下半年的存货周转天数环比有所减少，产品动销加快，其中天味、红山河、独凤轩这三家企业下半年的产品动销有突出改善，而恒顺醋业下半年的产品动销则放缓不少。

不同业务模式上市公司的平均库存周转天数中，商超型公司有所增加，其它两类则有所下降。这种态势反映出商超型公司的产品动销速度相对放缓，而流通型和餐饮定制型公司的产品动销速度则有所加快。

导致企业存货周转天数增减的因素主要有三个：

1、产品动销速度。这和消费的景气度密切相关。目前来看，在疫情此起彼伏的影响下，社会消费品零售总额下行叠加消费者信心不足，整体消费还没有恢复到正常水平，这必然会影响产品动销的顺畅度。

2、渠道替代影响。不同渠道之间存在替代关系，这对相关企业的产品动销也会产生影响，商超型企业之所以产品动销放缓，与电商和社区团购的冲击密切相关。

3、产品库存量。在19家上市公司中，过半数企业的存货数量下半年环比有所上升，这也给产品动销带来了较大压力。通过加大宣传、促销以及对库存进行主动管理，部分流通型企业下半年的存货得到了良好消化，如涪陵榨菜、天味食品、安记食品和佳隆食品。

06

调味品上市公司大部分现金流下降

在19家调味品上市公司中，2021年大部分企业的净经营现金额都出现了同比下滑，现金流压力加大。

在19家上市公司中，基本上上半年现金流同比都出现下滑，但下半年则有部分实现了同比增长，其中中炬高新、仲景、安记、红山河、朱老六、味群、味正品康这几家企业现金流在下半年有较大增长。

在不同业务模式的上市公司中，商超型公司的平均净经营现金额减少较多，而餐调定制型公司则有较多增长。商超型企业一向面临着费用和资金占用增加的状况，现金流压力增大；而餐调定制企业现金流状况改善则与加强现金流管理有关，其可以通过灵活的付款条件谈判来减少资金占用，其它企业在这个方面的灵活性就比较缺乏。

现金流是关系到企业生死存亡的重大因素，失去了现金流的安全，企业瞬间就会休克，如果等不到及时的资产重组，破产死亡就是必然的！近两年的新冠疫情，整个社会经济活动的突然停摆，都会让大量的厂商陷入到现金流枯竭的困境，两年前以西贝为代表的大量餐饮企业就经历过惊心动魄的时刻。现金流比利润更重要，利润可以在账面上“做出来”，但是现金流却是实实在在做不了假的！调味品企业必须将现金流的管理放到至关重要的位置，才能应对不确定性因素带来的风险。

07

不同细分行业及上市公司的发展态势

1、酱油行业

2021年酱油行业的发展遇冷，结束了过去多年持续发展的态势，作为代表的四家上市公司中，大部分都遭遇了较大挑战，连海天味业都不例外。目前酱油行业已经进入到挤压式竞争阶段，企业基本上都是在存量市场展开竞争，形成“零和博弈”，不是你死就是我活。

从上市公司来看，除了千禾味业保持了高速增长之外，其它三家都遇到了挫折，特别是厨邦和加加。其中加加酱油2020年好不容易回归10亿元以上的第二阵营，2021年又跌回到第三阵营，被千禾酱油拉大了差距。厨邦酱油未能完成其业绩目标，而且六年来的营收复合增长率只有6.67%，未来增长存在较大挑战。对于海天而言，不得不说这是一家非常优秀的企业，尽管酱油品类成熟，企业营收规模巨大，但其酱油业务仍然实现了8.44%的销量增长，且近十年的营收复合增长率达到了13.16%，体现出强大的核心竞争力。而千禾味业在不利的环境之下仍然实现了30.18%的销量增长，虽然营收增长只有13.7%，但市场份额却得到了更大提升，且其近五年的销量复合增长率高达30.1%，业绩表现非常优秀，目前已进入酱油行业第二阵营。

 

2、食醋行业

食醋行业在2021年也遭遇了阻力，无论是专业醋企还是综合酱醋企业，在食醋业务上的增长都遇到了障碍。食醋虽然是重要的基础调料，但是整个行业较为分散，区域消费偏好突出，市场集中度不高，缺乏绝对的领导企业，行业发展较为平稳。

从上市公司看，恒顺食醋业务的销量在2021年下滑了1.26%，虽然量不大，但却是一个重要的警示，这意味着其市场份额有所减少。而千禾味业食醋业务也结束了过去两年的高速增长，销量增长率只有13.51%，不过尽管如此，能够实现这个增长也相当不错。2021年，千禾食醋业务实现了3.21亿元的营收，是近几年中成长最迅速的食醋品牌，其自2012-2021年十年间的营收复合增长率高达21.97%。

3、火锅调料行业

火锅调料行业在2021年陷入了低谷，在经历多年高速发展后按下了慢速键，不仅连红山河这样的中小型区域企业出现了下滑，就连天味这样的头部领导企业也出现了下滑，可见整个行业面临着极大的压力。

从上市公司看，颐海国际火锅调料的销量增长了25.09%，业绩远远好过天味，不过其增长主要源于海底捞关联业务，第三方业务销量仅有微弱增长，收入则同比降低0.5%，原因在于老产品升级和新产品开发未达到预期进度所致，不过其业务组合形成的互补关系帮助其挽回了局面。天味火锅调料的销量下滑了31.21%，营收则下滑了28.28%，这颇有点出乎意料，和天味近两年在市场上大开大合的动作形成反差。不过，天味火锅调料仍然处于行业的领先地位，而且2021年的市场反应较为快速，年底也进行了渠道控货，渠道库存消化较快，这有利于2022年的复苏。写下这段话的时候，天味已经发布了2022年第一季度报告，营收增长了20.6%，是个不错的开局。

4、中式烧菜料行业

2018-2019年是中式烧菜料行业的快速发展期，以天味和颐海国际为首的企业实现了快速发展，但在2021年也受到了不利影响，不过比火锅调料行业的状况要好一些。这和中式烧菜料行业市场格局较为分散有关，产品细分种类众多，需求多样化，不像火锅调料较为集中，容易受到大环境的影响。但也正因如此，中式烧菜料要实现较大的规模也不容易。

从上市公司看，颐海国际中式烧菜料2021年的销量只有8.89%的增长，主要仍然源于关联业务，其中关联方营收增长37.7%，而第三方营收则降低了2.6%，主要原因在于部分老产品如香锅系列未能及时升级，无法满足消费者需求，同时也未能推出满足市场需求的新产品，尽管去年已经将“快手小厨”品牌独立出来，也调整了产品研发机制，但成效的显现仍然需要一段时间去积累。反观天味食品，其中式烧菜料业务2021年的销量仅微增1.67%，营收则下滑10.42%，这意味着价格也同时出现了下滑，可见市场竞争的激烈程度。不过天味的定制餐调业务2021年营收增长了55.89%，达到2.53亿元，这是一个不错的收获。

5、调味酱行业

调味酱行业的市场发展较为平稳，这与其产品细分种类多、区域消费偏好突出有着密切的关系。虽然调味酱行业市场容量大，但却非常分散，市场集中度很低，规模大的企业不多，中小规模企业则非常密集；而且，调味酱行业中每年冒出来的新品较多，但总体销量规模并不大，需要较长的时间进行培育。

从上市公司看，海天调味酱业务近年来保持了稳定的发展，2021年销量增长5.19%，自2017-2021五年间的销量复合增长率为7.33%；仲景调味酱业务2021年销量增长为8.45%，自2017-2021五年间的销量复合增长率为2.65%。调味酱企业要实现较大的增长并不容易，需要持久积累以提升核心竞争力。

6、调味粉行业

2021年是调味粉上市公司发展较好的一年，2017和2018年也不错，而2019和2020年要稍差一些。调味粉包含的种类很多，诸如鸡精鸡粉、辣椒粉、腌料、酱油粉、肉类粉料及植物粉料等，整体行业的市场容量不小，但是非常分散，区域消费偏好突出，市场集中度很低，规模大的企业很少。在调味粉行业，以餐饮用户和工业用户为主要群体，家庭用户占比较小。

从上市公司看，厨邦鸡精鸡粉的营收规模相对较大，2021年营收为5.46亿元，同比增长10.46%，且近六年的复合增长率也达到了10.08%；味正品康2021年营收增长23.02%，2017-2021五年的复合增长率达到18.04%，在这几家公司中表现最好；安记、日辰、味群这三家企业的调味粉业务发展较为平稳，2021年的营收增长分别为15.55%、28.28%、20.29%，且近五年的复合增长率分别为6.34%、9.48%和8.5%。而佳隆和龙盛的业绩表现则要差不少，其中龙盛2021年营收下滑0.91%，而近五年复合增长率为-1.65%，业绩持续下滑；佳隆虽然2021年营收增长了13.81%，但其近五年复合增长率为-0.35%，同样是持续下滑。

复合调味粉是一个具有挑战的行业，调味品企业要想在其中取得好业绩并不容易，需要在核心价值创新、大单品打造、渠道运营、区域拓展和组织执行等方面下功夫，鸡精行业的太太乐、鸡粉行业的家乐和香辛料行业的王守义可以作为借鉴。

总结：

在写这篇文章的时候，2022年已经过去四个月了。今年的疫情形势有点令大家措手不及，但是这种不确定性可能在未来几年都会持续存在。怎么办？可能谁都无法给出一个确切的答案，但这也并不意味着我们只能束手无策！越是在这种动荡的时期，越要具备战略定力，更要从企业经营的底层逻辑进行思考，稳定心态，抓住根本，夯实基础，既不冒进也不保守，结硬寨、打呆仗，自然可立不败之境！

作者简介：

张戟，上海至汇战略营销咨询机构总经理、首席顾问，中国调味品协会经销商分会副秘书长，《调料家》战略顾问，资深调味品战略营销及商业模式实战专家，“链式营销”、“市场边界战略”理论创立者，《销售与市场》、《糖烟酒周刊》、《品牌农业与市场》、《新食材》、《新食品》等媒体高级专家，著有《调味品企业八大必胜法则》、《调味品经销商公司化运营》，服务过澄明食品、草原红太阳、鹃城豆瓣、饭扫光、阜丰、百利、百味佳、致美斋、美乐、益海嘉里、新希望味业、劲宝等多家知名调味品企业。

编辑：鲸鱼

设计：大帅审核：茅石声明：本文根据企业财报、公告及公开信息整理，仅代表原作者个人观点，不代表本平台立场，仅供行业交流，不作投资建议。

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